• 新三闆放(fàng)開(kāi)PE/VC挂牌融資(zī)：提升門檻回歸初心
• 2017-03-26 09:13:15
• 大(dà)大(dà)小(xiǎo)小(xiǎo)的PE/VC蜂擁新三闆挂牌融資(zī)的局面将成爲曆史。5月27日，全國股轉系統公布《關于金融類企業挂牌融資(zī)有關事項的通知(zhī)》（以下(xià)簡稱《通知(zhī)》），其中(zhōng)劃定8條私募基金挂牌門檻。
  根據《通知(zhī)》，夠得上挂牌門檻的私募機構可能不足50家。對于已挂牌的20多家私募機構來說，如不符合新增挂牌條件，需自查并在1年内進行整改，否則将面臨摘牌風險。
  分(fēn)析認爲，《通知(zhī)》的着眼點在于私募機構的長期投資(zī)能力和合規性，反映了監管層保護投資(zī)者的原則，也回歸新三闆的“初心”———扶持新興小(xiǎo)微實體(tǐ)經濟。
  符合挂牌要求的機構或不足50家
  按照《通知(zhī)》，在現行挂牌條件的基礎上，對私募基金管理機構（以下(xià)簡稱“私募機構”）新增8個方面的挂牌條件。
  在盈利能力方面，股轉系統要求，管理費(fèi)收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上；私募機構持續運營5年以上，且至少存在一(yī)隻管理基金已實現退出。
  觀察包括九鼎投資(zī)、中(zhōng)科招商(shāng)在内的多家具有代表性的私募機構公布的2015年年報後發現，除了同創偉業投資(zī)管理業務收入占比爲89.94%，達到要求之外(wài)，其他幾家大(dà)型新三闆私募均不符合新規。
  在管理資(zī)産方面，股轉系統要求，創業投資(zī)類私募機構最近3年年均實繳資(zī)産管理規模在20億元以上，私募股權類私募機構最近3年年均實繳資(zī)産管理規模在50億元以上。
  根據中(zhōng)國證券投資(zī)基金業協會數據，截至2016年5月27日，成立滿5年、管理規模在20億元以上的PE僅有40家。對VC而言，滿足條件的或更少，因爲根據基金業協會的數據，成立滿5年、管理規模在10億元以上的僅有31家。可以預計，實繳規模在20億元以上的VC更少。
  與此同時，股轉系統還對機構高管提出了具體(tǐ)要求。比如，私募機構及其股東、董事、監事、高級管理人員(yuán)最近3年不存在重大(dà)違法違規行爲，不屬于中(zhōng)國證券基金業協會“黑名單”成 員(yuán)，不存在“誠信類公示”列示情形。此外(wài)，還要求私募機構在挂牌之前不存在以基金份額認購私募機構發行的股份或股票的情形；募集資(zī)金不存在投資(zī)滬深交易所 二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金的情形，但因投資(zī)對象上市被動持有的股票除外(wài)。對此，有分(fēn)析稱，新規看中(zhōng)的是私募機構的長期投資(zī)能力和合規性， 也反映了監管層保護投資(zī)者的原則。
  在業内看來，股轉系統此次提高私募股權機構挂牌新三闆門檻，将預示着以後能挂牌的私募标的将非常稀缺。按照上述規定，或僅有不到50家PE/VC機構有資(zī)格挂牌新三闆。
  值得一(yī)提的是，已挂牌的PE/VC機構也無法僥幸，《通知(zhī)》還出台了新老劃斷方案。對于已挂牌的私募機構，應當對是否符合《通知(zhī)》新增挂牌條件進行自查，并經主辦券商(shāng)核查後，披露自查整改報告和主辦券商(shāng)核查報告。不符合新增挂牌條件相關規定的，應當在《通知(zhī)》發布之日起1年内進行整改，未按期整改的或整改後仍不符合要求的，将予以摘牌。
  “已 挂牌的私募機構發行股票（包括發行對象以其所持有該挂牌私募機構所管理的私募基金份額認購的情形），發行對象已完成認購的，可以完成股票發行備案并辦理新 增股份登記手續。已挂牌的其他具有金融屬性的企業不得采用做市轉讓方式，但《通知(zhī)》發布前已采用做市轉讓方式的除外(wài)。”
  根據全國股轉系統最新數據，在新三闆挂牌的PE/VC已達22家，其中(zhōng)包括九鼎集團、浙商(shāng)創投、矽谷天堂、同創偉業、明石創新、信中(zhōng)利、思考投資(zī)、架橋資(zī)本、天圖投資(zī)等。此外(wài)，還有3家證券類投資(zī)私募達仁資(zī)本、思考投資(zī)和菁英時代。
  門檻提高有利于保護市場投資(zī)者
  對于新三闆提高PE/VC挂牌融資(zī)門檻，業内普遍認爲，這是新三闆引導資(zī)本服務實體(tǐ)經濟、資(zī)金灌溉實體(tǐ)經濟的初衷。
  有觀點認爲，《通知(zhī)》的出台，讓整個市場正本清源。上海鼎鋒資(zī)産合夥人、新三闆負責人陳正旭認爲，《通知(zhī)》并沒有禁止募集資(zī)金投向一(yī)級市場，也充分(fēn)體(tǐ)現了新三闆引導資(zī)本流向實體(tǐ)經濟的初心。
  也 有分(fēn)析認爲，私募屬于資(zī)管行業，性質特殊，必須嚴格規範。私募的投資(zī)能力與實體(tǐ)企業、基金投資(zī)者利益息息相關。隻有具備長期投資(zī)能力，才能保護投資(zī)者，才 能選出和扶持有前景的小(xiǎo)微實體(tǐ)，也才能業績長青、規模壯大(dà)、穩定盈利、持續運營。上述門檻實際上是對私募機構長期投資(zī)能力的考核，符合監管層保護投資(zī)者的 原則。
  “私募機構相比其他機構更熟悉資(zī)本運作，擅長通過資(zī)本運作提升實力和品牌價值。如果不設置相關條款，資(zī)管行業可能出現‘劣币驅逐良 币’現象，違背保護投資(zī)者和支持實體(tǐ)經濟的初衷。去(qù)年挂牌的部分(fēn)PE機構在新三闆巨額融資(zī)後，拿資(zī)金在二級市場上進行各種投資(zī)，有的獲得賬面浮盈，有的則 虧損。”業内人士分(fēn)析稱。
  而從國際經驗來看，PE/VC上市的例子并不常見。根據美國私募研究機構Pitchbook的數據，過去(qù)20年，在美國成功IPO的 PE機構僅有9家。美國監管部門對于私募機構的管理非常嚴格，要求私募基金管理人到美國證監會登記。上市公司首先必須符合美國《證券法》的規定，履行信息 披露義務。在美國，如果一(yī)個公開(kāi)募集資(zī)金、以投資(zī)爲主的公司，所投資(zī)、再投資(zī)或交易的證券超過公司資(zī)産的40%，則會被認定爲是美國《投資(zī)公司法》下(xià)的公 募基金。這樣的投資(zī)公司必須到美國證監會登記，遵守《投資(zī)公司法》的規定，組建以獨立董事爲主的董事會，保持投資(zī)資(zī)産的高流動性和低杠杆。